經濟指標顯露疲相 貨幣政策進入觀察期

　　▲上海市江蘇路旁一處新近交付使用的住宅商品房。近日，據佑威房地產中心發布的數據顯示，5月17日至5月23日一周內，上海市商品住宅成交面積為7.6萬平方米，環比上升27.9%，而上海全市商品住宅成交均價則跌破每平方米2萬元。

　　新華社記者 陳飛 攝

　　繼上周公開市場凈投放1450億元來，央行本周繼續放松了貨幣回籠力度。6月1日，央行發行了150億元1年期央票，發行量僅為上周的一半，同時發行收益率在持平17次后，上行逾8個基點(bp)至2.0096%。

　　經濟學家認為，這一利率走高并不意味加息預期的提高，主要是因為此前一年期央票發行收益率偏低，投資吸引力有限令需求低迷，此次上調主要還是為了調整收益率結構，使其更趨合理。同時，考慮到一些先行指標增速放緩，歐洲市場不確定因素仍大，國內緊縮政策將進入一段觀察期。

　　央票量價齊跌本周仍或

　　凈投放

　　在經濟下滑憂慮增大、年內加息預期漸行漸遠的宏觀經濟環境下，作為利率風向標的央票收益率結束此前連續5個月來的持平局面突然走高，確實出乎意料。

　　不過，分析師認為，這一利率走高并不意味加息預期的提高，這主要是因為此前一年期央票發行收益率偏低，投資吸引力有限令需求低迷，央行此次上調還是為了調整收益率結構，使其更趨合理。同時，由于貨幣市場利率持續上漲，央行可能要保持2周的凈投放操作。

　　“政策緊縮已經進入一段觀察期，一至兩個月后才能確定政策方向、力度�！�中國銀行研究員石磊表示，但由于目前貨幣市場資金極度緊張，預計本周央行將繼續保持凈投放操作�！把胄斜仨毎�7天回購利率壓到1.9以下，否則還要提高1年期央票的發行利率。150億的發行量雖然較上周減半，但機構認為仍然有點高，畢竟貨幣市場利率漲了很多，此前一年期央票1.93%的收益率實在是沒有任何吸引力�！笔谡f。

　　“有消息說，監管部門要求存貸比高過75%的銀行要在短期內達標(存貸比降低到75%以下)，這可能是近期貨幣市場資金日趨緊張的主要原因�！�建設銀行高級研究員趙慶明說，目前看來，對經濟基本面的判斷比前期要悲觀一些，近期央行不可能過多地回籠貨幣。下半年，如果外匯占款繼續下降，央行在公開市場還會放松流動性。

　　有專家認為，當前的流動性緊張局面，也有國際資本外流的影響。由于歐洲主權債務風險愈演愈烈，避險情緒推動美元顯著升值，亞洲貨幣普遍出現對美元貶值的趨勢，港幣匯率從7.76走軟至7.80，離岸市場人民幣對美元一年后升值預期由3%降至1.5%，可以看出，資金有暫時從亞洲抽離的現象，可以推測5月份中國外匯占款的上升也會顯著低于4月。

　　經濟指標

　　顯露疲相

　　除了市場流動性趨緊外，一些經濟指標的增速也開始回落，這也使得政策操作愈加謹慎�！澳壳�，對‘通脹的擔憂’已經轉為‘增長擔憂’。投資增速的回調，會被市場解讀為對此前市場‘房地產的嚴厲調控拉低投資、進而令經濟下行風險加大’預期的印證。加上歐洲主權債務危機導致大宗商品回調，使得市場雖然短期繼續看升CPI，但對全年通脹預期的強度將明顯減弱，而對未來經濟減速的擔憂可能逐步加劇�！睂＜音斦f。

　　事實上，統計局公布的工業企業利潤同比增長速度已經連續兩個月出現滑落，經濟指標初步顯現出了增長乏力的疲相。

　　在中國企業聯合會研究室副主任胡遲看來，原因主要有兩方面：一是去年基數效應，另一方面由于受到PPI價格持續上漲，增速快于CPI，導致工業企業成本上升，利潤下降。

　　他預計工業企業利潤增速下滑態勢未來將持續�！拔艺J為未來工業企業利潤增速將逐步回落�！焙t說。據他分析，在目前國家對房地產市場實施緊縮政策、節能降耗等宏觀調控政策以及歐洲債務危機等因素影響下，未來鋼鐵、建材等相關產業的國內外需求會直接或者間接的受到不同程度的影響，工業企業銷售收入增長面臨的壓力將增大。而且，目前工業品出廠價格與原材料動力燃料價格指數的缺口自2009年12月開始已經連續6個月呈現負值。從先行指標PPI-PPIRM與工業企業利潤指標的時差關系來看，工業企業利潤也將逐步進入下降通道。

　　國泰君安首席經濟學家李迅雷也認為，統計局公布的規模以上工業企業實現利潤數據，按季度計算其同比增長速度將持續下跌到明年。預計二季度我國的工業利潤增速為63%、三季度為32%、四季度為3%，至2011年一季度降至-5%的最低點，隨后逐漸上升，在2011年三季度增速轉正，2011年四季度達到30%左右�！爱a量與價格是決定利潤水平的兩大因素。展望2011年，出口和地產投資增速的回落意味著工業增加值增速的下降，即收入增速的回落，而PPI的回落意味著利潤率水平的下降，因而工業利潤增速將比2010年有顯著下滑�！彼f。

　　興業銀行預測，5月份我國城鎮固定資產投資預計會在上月回落的基礎上繼續下降，出現去年9月份以來的連續第8個月下降。

　　經濟增速或略有

　　放緩

　　經濟學家認為，國際上歐洲債務危機愈演愈烈，國內政策調控力度增大，我國經濟想繼續保持一季度那樣的快速增長勢頭，難度正在增大。

　　“我們預計近期歐洲事態的發展將使得2010年中國的貿易順差進一步下滑(至約1000億美元)。即使出口量不會有太大變化，但按美元計(以及按人民幣計)的出口額會有影響。由于歐元的貶值，歐洲客戶已經要求出口商降價�！比疸y證券首席經濟學家汪濤說，“到2010年底和2011年，中國出口可能出現更為明顯的放緩�！蓖魸踔琳J為，歐洲債務危機可能影響中國經濟的增長速度。他表示：“我們維持目前對于中國2010年GDP同比增長10%，2011年增長8.7%的預測，不過我們的預測目前存在著更多的下行風險，尤其是對2011年的預測�！�

　　國內宏觀調控力度的加大也可能會對經濟增長速度帶來沖擊。金融危機以來，中國經濟能率先觸底回升，最大的功臣是固定資產投資，其中房地產投資占有相當大的比例。無可否認，對房地產行業進行調控是保持該行業穩健發展的重要手段，但至少是短期來看，調控不可避免地會對投資的增長速度有所抑制。

　　另一個長期收益但短期可能給經濟增長帶來沖擊的調控政策是淘汰落后產能�！拔覀冋J為三季度前淘汰目標任務的落后產能，將對工業增加值帶來一定影響，特別是有色金屬產品產量將下降較多，同時對于焦炭、生鐵等冶煉資源類產能的限制將對山西等依靠冶煉和資源的省份帶來一定沖擊。該項政策的具體實施，反映政府對于調整經濟結構，特別是落后產能決心已定，我們將調低三季度GDP增速�！鄙轿髯C券宏觀策略組組長翟太煌說。

　　對于未來的政策走向，石磊認為，經過這一段觀望期后，貨幣政策可能是先緊后松。目前貨幣政策緊縮力度較小，主要是對未來外需是否能穩定增長的顧慮較多造成的，預計隨著三季度的通脹壓力超預期，貨幣政策會進一步收緊。但到了四季末央行或將放松政策。